在美联储面临多年来最重要的决定之际，它陷入了两难境地

　　

　　美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)本周将面临其近期历史上最重大的决定之一。它应该将美国利率下调多少?

　　美联储公开市场委员会(Open Market Committee)将于本周二和周三在美国召开会议，该委员会的决定可能会决定美联储此举是让美国经济实现软着陆，还是将美国经济推入一场本可避免的衰退。

　　

　　考虑到美联储自上世纪90年代以来只策划了一次软着陆，很难有信心，但通胀下降和就业市场相对强劲的背景表明，这是可能的。

　　如果美联储像央行通常所做的那样谨慎行事，它将于周三在华盛顿宣布降息25个基点，因为担心降息幅度过大可能会导致新的通胀压力。

　　许多经济学家和分析师认为降息50个基点才能降低经济衰退的风险，如果降息幅度更大，可能也会显示出对前景的一定程度的担忧，从而令金融市场感到恐慌。

　　降息周期的开始——所有对美国货币政策感兴趣的人都认为会有降息——将远比美联储在2022年3月做出的决定更为重要和微妙，当时美联储启动了加息周期，政策利率从基本为零飙升至5.25%至5.5%的当前目标区间，这是2001年以来的最高水平。

　　这个决定是显而易见和不可避免的。与大多数央行一样，美联储曾认为通胀率是“暂时的”，是疫情的余震，但现在却飙升至令人难以接受的9.1%。

　　启动宽松周期的决定更为复杂和微妙，通胀数据和就业市场发出的信号好坏参半。

　　尽管总体通胀率一直在稳步下降，8月份降至2.5%，但服务业通胀仍保持粘性，而不包括食品和能源价格的“核心”通胀率上月实际上小幅上升。

　　在总体CPI数据之下，有迹象表明商品、食品和能源价格出现了通缩，但这些都被由“住房成本”驱动的服务业通胀所抵消。由于“住房成本”是基于美国全部住房库存的估算租金，而不是最近的租赁交易，因此往往滞后于经济实际情况长达18个月。

　　

　　此外，尽管美联储从其首选的核心通胀数据中剔除了波动较大的食品和能源成本，但油价已从上月底的每桶逾81美元跌至每桶71美元左右。这种下跌也反映在美国国内石油市场上，西德克萨斯中质原油目前的交易价格低于每桶70美元，这将导致企业投入成本下降，从而降低核心通胀率。

　　就业市场一直相当强劲，失业率为4.1%，但一直在走弱。

　　和许多央行一样，美联储肩负着双重使命。它必须平衡通胀和就业风险。

　　目前，随着通货膨胀率稳步下降，经济活动也有放缓的迹象，就业和经济增长面临的风险似乎大于通胀重燃的风险。

　　纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)前行长比尔?达德利(Bill Dudley)以不对称风险为例，辩称美联储有余地将其政策利率——联邦基金利率下调50个基点，即0.5个百分点。

　　他说:“我认为50美元是有充分理由的。”

　　“我知道我要争取什么。”

　　金融市场预计美联储只会降息25个基点，但也预计到今年年底将降息100个基点，这意味着在剩下的两次会议上，美联储将至少降息50个基点，到明年年底将降息至多250个基点。

　　如果美联储同意这一观点——当会后公布包含个别成员预测的著名“点阵图”数据时，我们将更好地了解公开市场委员会成员的想法——那么我们就有理由质疑他们为什么不以50个基点的“大爆炸”开始降息过程。

　　目前，市场定价显示，降息25个基点或50个基点的可能性为五分之一，尽管上周晚些时候降息50个基点的可能性有所增强。

　　达德利指出，这是不寻常的。

　　“带着这种程度的不确定性进入会议是非常不寻常的。通常，美联储不喜欢让市场感到意外。”

　　事实上，近年来，美联储一直在竭尽全力确保市场不会对其决定感到意外。

　　联邦基金利率下调25个基点将表明，美联储的政策制定者对经济内部的风险平衡不确定，这很难鼓舞信心，而且可能会出现这样一种情况:就像美联储在通胀抬头时加息太慢一样，他们做得太少、太迟。

　　

　　当然，本周有可能降息25个基点，但点阵图和美联储主席杰罗姆?鲍威尔(Jerome Powell)的鸽派预测和他的鸽派评论放大了降息的影响，并明确表示，明年还会有一系列降息。

　　美联储预期的降息次数以及预计到2025年底联邦基金利率的水平，可能会比个别降息幅度对市场和经济产生更大的影响。如果美联储想保守一点，它可以避免本周过度承诺，同时利用它的喋喋不休来放大降息25个基点的影响。

　　美国国债收益率已经抢在美联储决定之前，两年期美国国债收益率从一个月前的逾4%降至3.58%，10年期美国国债收益率从3.91%降至3.65%。市场相信，美联储将降息，尽管降息幅度仍是个问号。

　　使决策复杂化(尽管鲍威尔和美联储永远不会承认这一点)的是美国大选，以及两位关键人物的巨额支出、赤字和债务扩张政策。

　　卡玛拉·哈里斯(Kamala Harris)承诺的一揽子政策对通胀的影响远不如唐纳德·特朗普(Donald Trump)表示将推行的激进贸易和移民政策，但这两套政策都会增加一些东西——对特朗普来说是很多——通胀率，并可能迫使美联储在未来一年左右的时间里提前逆转其可能遵循的路线。

　　这可能会提供另一种动机，尽管是一种未明说的动机，让央行在降息周期的早期阶段保持谨慎，因为它希望并需要被视为不关心政治。

　　因此，出于各种原因，美联储是谨慎地降息25个基点，还是更有影响力的降息50个基点，这将是一个微妙的决定。